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润本股份(603193) 事件•◇◇：线下方面▽…◆•○◁，渠道稳步扩张□•●、盈利水平较优●◇-◇，25年可倒喷驱蚊液◆◇◇■、童锁款电热蚊香液已进驻山姆渠道▲◆；线■■◁◇.3%▪◇-●◆；根据久谦◁☆▷，25年1-2月三平台（天猫+京东+抖音）合计GMV同比+55●◁★.2%◆-，其中天猫/京东分别同比+41▽○…▷△.9%/+25-★•★▼….1%▪◇◇…，延续靓丽增长◆△-◆。 核心逻辑▼□▪△☆：公司通过驱蚊-婴童-青少年•◇■•▷，已逐步积累较大的用户群体基数•■；且依拓产研销一体化▷☆▽，差异化质价比营销○○▼▪☆◆，消费者口碑优异◆▽，建立用户资产沉淀□…，后续持续拓展品类有望实现持续高速增长-▪○。 新品表现◁☆◇▲：防晒啫喱新品2月推出○▽、销售额快速爬升◆=，青少年防晒3月推出□◇☆◇。我们预计青少年系列4月底-5月初有望推出●★，主打控油功效=▽■▼△。青少年护肤市场潜在空间较大●…◆◆▽•，海龟爸爸◁△•△▷●、袋鼠妈妈25年1-2月青少年均保持高增…□☆=•，侧面验证青少年护肤市场景气度◇●★★=▲，公司新品值得期待=●。 盈利预测•▽□●•：我们预计公司2025-2026年归母净利润分别为4▪◇□=◇.0•■●•●◁、5•◇•○▪□.2亿元（同比+33★▲▽.3%○□、+28▪…★◁•▽.7%）-☆◁▪▽，对应PE分别为35△-.3X△★▪◇▲■、27▼○.5X☆▲★。 风险因素◁▲□•：下游需求不及预期风险-…□=•▽，天气波动风险△■●▼=□，竞争加剧风险
销售费用率提升主因推广费用增长-◇●=☆。25H1公司加大品牌广宣力度…☆=◁▪…，盈利预测与评级△▪=■•◆：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3▼◁.3/4•-●.1/4-…◆★•★.9亿元-☆●◁☆★，公司基于消费者洞察★◆，同比增长4■○▲★▲.16%▽▲•▪。产品方面□=，持续扩大品牌影响力▷…▷▲，25H1新增与山姆渠道合作◆▲★●▷。公司在夯实线上渠道的优势地位基础上积极扩展线下渠道◆☆…。
润本股份(603193) 投资要点 业绩摘要△…•：2024年公司实现营收13•-○.2亿元□△☆，同比+27☆◆●☆•.6%▼…◁◇；实现归母净利润3•=▽--▲.0亿元★○◇◇☆●，同比+32-…★=.8%▼△◇◇◇；实现扣非净利润2▷■◆★=★.9亿元▷…-△☆▼，同比+32□▷.3%▲•▼◇◆。单季度来看★…△☆-□，24Q4公司实现营收2◁□■•▲.8亿元▽☆=•▷▼，同比+34％=□=；实现归母净利润3927•▪-■.8万元▪◁…◆•●，同比-13■○-=◆.3%•▪•▽；实现扣非后归母净利润3342◁△●▼=•.3万元○□□，同比-19◆…▷.6%□◇◇•。25Q1公司实现营收2◆★.4亿元☆▷=…□，同比+44％◁■□★；实现归母净利润4419○=•…▲.7万元▪•☆◆△，同比+24◆▲▷-.6%--△▷▷；实现扣非后归母净利润3861▼==■.7万元◁-•◁•-，同比+22••■●…◆.8%◇▪。收入持续高增△▲，25Q1利润增速慢于收入增速主要系政府补助和利息收入减少▪○▷。 毛利率稳步提升…□■-●，加大销售费用投放★…。24年公司整体毛利率为58…--▪□.2%▪☆，同比+1◇-◁….8pp☆△；总费用率为31◇▪□.6%◆▪★◁•◇，同比+1★▼◇○….4pp△☆==■△，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为28□◆◁△.8%/2◁…★▷.4%/-2●◁•.3%/2○=□.7%★•，同比+2•▲.8pp/-0…◇★△.7pp/-0◆▼◆△.9pp/+0-☆▷.2pp▪▲•○；综合来看△◁▪，24年公司净利率为22☆▲=○●-.8%□★★○●，同比+0●◁…▼•.9pp=◇•…▼◆。25Q1公司毛利率为57◁●☆.7%◇◇=，同比+2pp▽…；总费用率为37…△.7%•▷•，同比+5•◆.3pp•▼●，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为31□●•●▲.5%/3▪★◁▼•.7%/-0◁★•▷★▪.7%/3…•◁◆◇★.2%▽…=★，同比+1▲▪▪.3pp/-0◆■••=.6pp/+5▪▪◇■◁=.6pp/-0★▲◇◁○.9pp□●•▲☆◇。销售费用率增加主要系公司加大市场推广和品牌建设○▼…。 婴童护理品类单价提升空间充足▲▽★☆，产品矩阵持续丰富□◆。分产品来看▽-▪★，2024年驱蚊/婴童护理/精油/其他产品分别实现营收4•…□▽=-.4/6▪▽.9/1▲□●.6/0•==■.3亿元•▲☆=，同比+35☆◇☆.4%/+32◁★•◆○.4%/7▽=-◇◇◇.9%/-25…•▼◇☆●.5%•=•。量价分拆来看•●，24年驱蚊/婴童护理/精油系列销售量分别为8341□◇-○.9/8080◁△▽▼□☆.2/1945○-.4万件▷◇=★•，同比+25▲▼•■◁.9%/+6☆■•▲.7%/+4▲▼★★.3%▪•=★☆★，单价分别为5…◆.3/8••□.5/8☆◇•.1（元/件）▲■•☆，同比+7☆--…◇■.5%/+24▲▪△▼….1%/+3•◆▽••◁.4%-○▼。全品类量价齐升○…◁=•△，其中婴童护肤品类相较于竞品单价仍然较低▼=▷☆，提升空间充足▲●●。公司始终坚持▼◆●□★▽“大品牌◁▼◆、小品类-★▲■”的研产销一体化战略•●☆，产品不断推陈出新●◆■▼▽▷，24年升级或新推出了90余款单品•○=，包括儿童防晒乳▷□●■◆、蛋黄油系列等新产品●△◁◁■☆，动销良好●•▽◁。 线上渠道保持较快增长•◆▷，线下渠道拓展加速=◁▪▼。分渠道来看▽●，2024年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销实现营收分别为7▪☆=.7/1▷▪.7/0◁-▽•●☆.3/3○-■▼★.5亿元☆▪•▷◇，同比+24▲☆◁.8%/+23◁-◇•.4%/4■…-.1%/+39△◁◇.6%…▷□■○。25Q1营收增长主要是线上抖音渠道○▪-、非平台经销渠道贡献▽-…○=。抖音作为公司婴童护理品类主赛道▲◁◇▪□，通过精细化运营实现该品类高增●▷。同时☆=■▷，公司加速拓展线年年底◆=…◁，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来-•◁、永辉☆◁△、大润发•▽▼◆…、沃尔玛★…▪▼、7-11…--◇▲-、名创优品▪•▷◆▲…、屈臣氏-■★▪○、美宜佳▽◁▷▽★◁、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道…▪。 盈利预测与投资建议-◇●。我们看好公司婴童护理&驱蚊赛道成长性较好+优质国货品牌力突出+全渠道稳步拓展+研产销一体化优势持续兑现•◆，预计2025-2027年EPS分别为0□△◆▪.97元-◆▼△、1••-◇▽.25元▷▲▪☆○、1●•▪.57元■…▷，对应PE分别为37倍◆□■、29倍=•●-●、23倍=◁，维持▼◁●“买入●◁◇▲•”评级○▲▼。 风险提示▽==◆▪：行业竞争加剧风险▼…■、原材料价格波动风险□□◇▽●、新品开发不及预期风险•▪◁。
公司将目标受众从婴童拓展至青少年☆•◆，公司有望实现稳健增长▲▽，持续提升品牌势能◆◆●◁-，公司一方面在天猫◆△-★•、京东■…△…、抖音○…○○、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率△□▲▷★…？公司推出了更多的防晒产品•◁■☆-=，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵▲★-。
润本股份(603193) 事项◇●： 公司2024年实现营收13•★…=•◁.18亿元(+27□○.61%)■◇，归母净利润同比增长32▲★.8%至3亿元▪▽…▷■●。每10股派发现金红利2○▲□-.3元（含税）▷△●••，结合中期分红□■，年度合计现金分红金额为1•◇◆☆==.66亿元▷☆◆，占当期利润的55-▲○○.26%•★■▽。2024年公司毛利率为58▽★◁☆-★.17%(+1★•=….83pct)◇○▽▽，净利率为22◆•▪▽•.77%(+0◆▽▲•.89pct)▼△•▲◆☆，销售费用同比（下同）+41□-△-☆★.25%至3▷=□▷▪.8亿元（线上直销和非平台经销渠道收入增长）•▪▲☆▼○，销售费用率28□■▷▷◆□.8%•-☆•△★，+2▽◇.78pct▽▪□。2024年第四季度营收同比增长34☆◇▼•○◇.01%至2▼=◇■.81亿元▷○，归母净利润同比下滑13••=▲◆.28%至0☆◇=○■•.39亿元▷▲■△。单季度毛利率+0▷▪▽▽.31pct至57◇●▷●▽.57%▪•○▷，净利率-7●•.63pct至13□☆.99%△▷●▽●★。 2025Q1公司营收2○=.4亿元▪•，同比增长44%■●▲▪，归母净利润同比增长24▪△=■•.6%至0▼-•.44亿元▷•◁■。 平安观点▷●： 2024年公司驱蚊业务收入增长35▲☆▷.39%至4●▽▪◇▲.39亿元□○◆…，毛利率提升3▼▲■▽•●.87pct△-▽★；婴童护理系列收入6•○.90亿元（同比+32△□●▷▽-.42%）▷☆，毛利率+1★•◁○☆☆.52pct★▽○▼…△，婴童和驱蚊系列是业务增长基石…□=▽。精油产品收入同比+7▷■•▽.88%至1◁•■.58亿元•••-☆。2024年公司驱蚊收入增长一方面是公司产品升级-•，推出定时加热器（用于电热蚊香液）及驱蚊喷雾新品□◁▪▪■★，此外我们预计户外活动增多也带动驱蚊市场增长△●-，公司也有所受益△■，2024年驱蚊系列产品销量增长25▷▲▪◇●▪.89%▪◆；同时★☆◆，产品升级和喷雾新品也带动价格有所提升◆-■★▲★，共同驱动收入增长◆▼。婴童护肤系列中公司推出防晒乳和蛋黄油系列▷▽▪=△●，进一步丰富产品线▼▲●▷▷，同时主推规格提升☆•，带动件单价同比增长明显☆◇▼▪•=，2024全年公司婴童护肤系列销量增长6•▼.7%★▼=-☆，收入增长32•…-.42%◆-▽•=○，婴童系列收入占比超过一半•□◆-。公司持续推新以及灵活打法应对细分赛道需求变化□▪=，2024年推出90多款新品△•★▲▼。渠道方面-▲，2024年公司线%）▼◇■，其中线上直销渠道实现营业收入7▽■◇▼◆◁.74亿元●★▲◇■，同比增长24▷△◁☆-•.84%△◆•=△，线上经销也实现均衡增长（同比+23-□○▪△.38%）达到1△◁▽•.65亿元（线pct•▼●◇，预计主要是产品升级及迭代）□★□•○，非平台经销商贡献收入3…○△▼.47亿元（同比增长39▪▽=★☆.64%）•□●☆◆，实现可观开拓和增长=◇○，毛利率为48★•.89%…☆-▲，考虑经销渠道并无 太多投放费用△▼▼…▪▽，预计净利率有不错水平△□▷。非平台经销业务增长带动华东★•■◆●、华南▷◇□、西南☆▪▲△△、华中等地增长◇□，近年来线下传统零售转型▼○◆•，自建供应链▼……=，我们判断线下传统零售未来也将继续带来增量◇★▷•。 投资建议◆=：公司以持续快速推新和灵活打法应对细分赛道变化和行业竞争△◁=○=□，同时持续夯实研发和供应链能力▷◆=◆，2025Q1公司收入继续高速增长△▼◁△，次新产品和新品开始产生更多贡献★□•★，我们维持原预测☆▽☆▷，预计公司2025-2026年归母净利润分别为3●…=.9和4-▷■.8亿元▷△☆▼▷▲，并新增2027年归母净利润预测为6••◇▲▲☆.01◁▽●○■，对应当前市值（对应2025-4-24市值）分别约36▷◇△•◇▷.2■△▼▪□▪、29●■◆.4▼▷、23▪-….5倍PE☆◁○。综合考虑公司三块业务成长性▲=，结合当前可比公司估值水平（约在20-40倍PE区间）◆●■▪◆▼，维持▼◆▽•★○“推荐◇◁”评级□●=▷■▽。 风险提示…•=▷★。1）宏观经济对包括婴童护理-=■、驱蚊及精油领域在内的可选消费有一定影响▪◇◁△☆，若经济环境波动则影响消费意愿●•★，进而进一步对公司业绩造成影响△▲◇-。2）婴童市场收缩◁▷◆，市场竞争激烈■▼●：近年来新生儿数量下降△◆•△▽，婴童市场存量细分领域可能面临收缩风险▪▽☆◇•，市场竞争程度或将继续提升▽○▲▷■☆；3）新产品研发和推广不及预期■◁•●、新渠道拓展不力等◆□★▼：目前的婴童市场环境下▪▲□，新品类•○•◆★▷、新产品等拓张能力奠定成长基础◇★…▪◁，且国内渠道更迭相对较快•◁■□…，公司新产品研发及推广可能不达预期-•▷，或者新渠道拓展不力△○▷▼•。
润本股份(603193) 2025H1营收同比+20△▷▪.3%☆◆◇★▽，归母净利润同比+4●•◇.2% 公司发布半年报□…◁◆：2025H1实现营收8◇□◇●○.95亿元（同比+20▪●=.3%○★□▽，下同）○△、归母净利润1▼★◁●.88亿元（+4▲▷○.2%）◆▪●○•☆；2025Q2实现营收6▽◇★-▪△.55亿元（+13▼•☆□◆.5%）■★、归母净利润1◆▲•▪.43亿元（-0●•▲…-.9%）◆•■；此外▽…☆，公司拟每10股派发现金红利2★-◇.00元（含税）□★-，分红率43…-=▲.15%…☆◇□○▷。考虑市场竞争激烈□○，我们下调2025-2027年盈利预测•▼▪…★▷，预计公司2025-2027年归母净利润为3○●○•◆.32/4■▲•▽.24/5▼▲□◁◁▪.34亿元（原值3▲▪■.91/4•○□◆.99/6=▽▲■◆.24亿元）▲■，对应EPS为0□◁☆…○▼.82/1▽★.05/1•◇•▽▲….32元•▼●=△●，当前股价对应PE为37▲…-◁■.5/29■△▼.4/23☆●▪.3倍…□。我们认为◆-▷•▪，公司作为==◁…▷“驱蚊+婴童护理☆•”细分龙头▼□▼▲▽•，不断丰富产品矩阵▲◁△▷■-，规模优势持续巩固…△，估值合理=▼●=，维持◇…“买入▲◆”评级▼◇○•△•。 婴童护理系列贡献收入上升◆☆○▪▪，销售投放略加大 分品类看……◇★■□，2025H1公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收4•▽◁▷.05/3▷○◆■.75/0□••△◆.92亿元▼☆□▽，同比分别+38•○◇•▪.7%/+13▽▲◆◇□.4%/-14▼▪-▷-.6%●◇，婴童护理贡献收入同比提升▷•◇☆，达45▽--◆★▷.3%•=▷★◁◆，驱蚊业务在夏季启动较晚背景下增速放缓●★•▼■。此外=■•○◆▲，2025Q2婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别+6▽○■-•.9%/-0☆○▽…△.8%/-11△▼◇▪☆▽.4%◁◆□◁◇，婴童护理新品价格较高带动品类售价提升•◆。分渠道看○◁=▷，2025H1线%●▪◁☆▽。费用方面■-，2025H1公司销售/管理/研发费用率分别为30◁◇●.3%/1▲◆-•▷.8%/1…◁….8%▲•，同比分别+1-▽★-○.5pct/-0◆▷◁▪★.1pct/-0▽▪▼●▲.2pct◇•◁▪。 公司持续丰富品类矩阵◇•★☆•=，期待后续叠加渠道布局贡献收入增量 产品端…★▷◁，公司持续推进多品类扩张△…■，2025H1推出40余款单品▪-▲◁，防晒系列加快布局=•■▷▪▲，推出儿童水感防晒啫喱▪…●、防晒棒等•…▽□▷，护理类产品线拓展到青少年◁…○•，拓宽产品客群年龄段覆盖▪…●，定时加热器推出童锁款提升使用安全性▽△◇□。渠道端▷•○☆▷，公司进一步扩展线下渠道★☆，新增与山姆渠道合作□■■，非平台经销渠道已开发胖东来▪=▲■、永辉◆…=▷▼…、屈臣氏等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道○●◇▽；同时在天猫…•◇○○△、京东◁■、抖音☆◆◆-☆、拼多多等电商平台保持较高的市占率▪▪▽-▲◇，渠道覆盖力和渗透率稳步提升☆◁-。 风险提示▷★△■：消费意愿下行■□◁=○-、新品不及预期▽◁、过度依赖营销■★•●•、市场竞争加剧=◁★。
润本股份(603193) 事件=▪■：公司发布2025H1业绩报告△○□▷•。25H1公司实现收入8★▪▲••.95亿元（+20…•▼□.3%）★▼…▪，归母净利润1-○☆▷.88亿元（+4■•◁■○=.2%）●▼，扣非归母净利润1•▽▷●◁.77亿元（+0□●△■☆.9%）○--=；单Q2公司实现收入6▷○-.55亿元（+13◇▷=★▽●.5%）■●=▽，归母净利润1◇•.43亿元（-0▷◆.9%）■•□□★▼，扣非归母净利润1■■◇●★☆.38亿元（-3▲•◆▽☆△.9%）◆•-★◇。 点评▽▼••◇▲：公司Q2收入略受非核心产品精油拖累▼■，核心驱蚊/婴童护理仍保持稳健增长•☆▲▪◇；我们认为盈利略承压主要系618打折持续时间更长△△■○•、山姆渠道扩张•■○。分产品来看□○▲▲○：驱蚊稳健增长-▼●•▲◁，婴童量价齐升■○。 驱蚊系列◁…▪★◇=：25Q2收入实现3★=•△▽▼.32亿元（同比+13■★▲▲•▷.83%）▪☆，销量为6328万只（同比+14▪●….68%）□▷，均价5▽◁▼●★□.24元（同比-0▪▷.76%）▼•□；25H1毛利率为53◆◁•◇=◇.68%（同比-1◁•-○▪●.09pct）-★。我们认为△-●-◁…，Q2毛利率受线下山姆渠道扩张◆★-■◇、折扣时长扩大•=○=◁，以及原材料价格提升（Q2农药原药采购单价同比+4•▽□▲▽.8%）等因素影响略下滑◇□。基于预防基孔肯雅热影响▽●…△，我们预计Q3驱蚊系列产品增长有望提速■◇◆△。 婴童系列□◆•▼：25Q2收入实现2▽◆▽△.26亿元（同比+22☆★△□☆▪.89%）●○☆-，销量为2214万只（同比+14■•▪▷.89%）-◁，均价10●☆▽○•▷.19元（同比+6=◁■•▷.93%）-◁★◆-；25H1毛利率为61◁★.11%（同比-0=•★●.53pct）▷--★◇。公司加速产品迭代•□◇▽◁•，H1合计升级&推新40+款■•▲、带动婴童系列量价齐升…▼…■•，我们预计Q3仍可保持稳健增长☆-=☆-。 精油系列-=◁=○•：25Q2收入实现0▷▲…▷▪●.81亿元（同比-15▽★▷★.64%）▷■●•，销量为1157万只（同比-4△●▼★◆○.79%）▽▲•，均价7▼○-•△.00元（同比-11••.39%）=•-▼◆■；25H1毛利率为61▼▷◇●▼▪.83%（（同比-1▪◆•.42pct）•▪■◆•▽。我们判断经营略承压主要系竞争加剧▷…▪☆■，且公司旺季倾斜资源至核心品类▼◆▲□…。根据公司公告•◇▽，精油各产品均价同比无明显差异▽▲☆○，整体均价变化由产品结构变化所致•☆=…◆▪。 青少年●△◇▼◁：公司针对青少年需求■•…●，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品=△■，包括青少年控油祛痘精华水▪▽=-△、精华乳以及洁颜蜜△●▼◇，青少年控油洗发水△★●■▪■、祛痘沐浴露等▪△•★◁▷。目前行业仍处扩张阶段•☆•▪■，公司凭借研发&渠道优势成功卡位○▷●◁•◆，未来有望维持高增◆◁◇。 分渠道来看▽●：线上/线下同步发力◆◁△◆，非平台经销渠道高增◇▲◁…。25H1公司积极拓展线）新增与山姆合作（我们预计当前主要布局核心驱蚊等品类◇★★▪，后续产品矩阵有望扩张）◁◆■□•，2）非平台经销渠道增速优异（已通过非平台经销商开发胖东来△◁○▪◆、永辉○…□■•、大润发等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道）……◇◆▲▽。线上方面▽•，由于竞争加剧●▽，我们预计各平台增速均有放缓■◆★▪▪=，但公司在天猫○▽、京东等电商平台仍保持较高市占率▷…，且品牌影响力持续扩大-□▽，未来伴随竞争趋缓=▲☆▽★、线上或将逐步恢复增长▪□。 盈利短暂承压▲□■▽◁，营运能力优异○-。25Q2公司毛利率/归母净利率为58◆△●=•-.1%/21◆★•☆.9%（同比-1☆★●◁△.4/-3○◆○▼★.2pct）●▷…，销售/管理/研发费用率分别为29•=▼△.8%/1◆…◆-★.1%/1▼★▼.3%（同比+1--▪◇○.56/-0•□◁.06/-0☆◇★.04pct）◇○=。截至25Q2末★■▪▽，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为60/9/39天（同比-16/+4/-16天）☆▽◇◁•，经营性现金流净额为1•▲▪▼★.48亿元（同比-0●•▷▽☆.21亿元）☆…•▲。 盈利预测▽…▲□：我们预计公司2025-2027年归母净利润为3▽★◇△.4★■▪◇○、4★=.3■□◆…、5•△.7亿元▼■…☆☆★，对应PE分别为37▷□.0X▼◇=、28-◁▲○◇▲.7X▽◇▷、21=-◇▪▼•.9X▲-★□。 风险提示=◇：下游需求不及预期风险▷□☆◆，新品推广不及预期风险
润本股份(603193) 2025Q1收入和利润分别同比+44◁△○.0%/+24☆….6%□•…▲…，收入实现较快增长 公司发布年报及一季报▪○：2024年实现营收13◁▼■.18亿元（同比+27◆•☆.6%★▽★•◆-，下同）▷■○▷、归母净利润3▼◇●-◇.00亿元（+32▷=•◁.8%）-□；2025Q1实现营收2★●◆◁○▪.40亿元（+44●○•.0%）■☆△…•▽、归母净利润0◇•▼.44亿元（+24◆◁▷◇.6%）△--▪◁■，排除政府补贴和利息收入影响◁▼，利润和收入增势并行□=◆□★。考虑公司推新加速并优化投放--，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测■•▼○，预计公司2025-2027年归母净利润为3☆▪◁▷◇.92/4…▼•.99/6●▷.24亿元（2025-2026年原值为3■☆.90/4◇■…□•.79亿元）▪★□，对应EPS为0…▪.97/1◇▽.23/1◆★.54元△•，当前股价对应PE为36•▼▼◆◁▼.7/28△=.8/23◆•….1倍■▷-▪▷，维持◆▽“买入▽•”评级★▷▼。 婴童护理系列贡献收入上升★◁■▲，销售投放略加大▲★、毛利率向好 分品类看◁▷◆▷◇，2024年公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收6◇-.90/4-•◆=●■.39/1△▲▷□•□.58亿元▼=◇，同比分别+32▼•■.4%/+35▲▷.4%/+7○△★•○.9%--▼•■●，婴童护理贡献收入进一步提升▷•，达52•○▷•▪.4%▼△□；此外•△，2025Q1婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别34■▷★◁.2%/+2…▽▼●◇.2%/-9▲•▪▷.4%◇●，婴童护理品类受提价和产品结构变化影响售价提升幅度较大○•■=▼。分渠道看◇★，2024年线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销同比分别+24…▽▪•◁-.8%/+23▼•☆▼▪▷.4%/+4□▲-□•.1%/+39■▪◇▪△△.6%=•-▼▪。盈利能力方面△•★▲，2024年及2025Q1毛利率分别为58○◇◆○.2%（+1▪▲▪○□•.8pct）○…▽◆、57●•☆▷◁◁.7%（+2-▷△.0pct）□-，毛利率提升主要系高毛利的婴童护理品类占比提升■-●■。费用方面▲-▼△◇▲，2024年公司销售/管理/研发费用率同比分别+2□◁▪▲….8pct/-0◆▽★•.7pct/+0▽…▲■■=.2pct◆•●…▷，2025Q1则同比分别为+1◇•.3pct/-0◇★◆.6pct/-0◆○○◆.9pct…-▲◇▪。 公司积极开拓高潜力细分品类●□▷-△★，期待后续防晒新品与抖音渠道放量 产品端▲▼◇，公司加速推新•-▲●★▽，2024年推出儿童防晒乳□◁…、定时加热器☆□▽▼、蛋黄油系列等90余款单品（2023年推新50余款）★▪，现婴童护理四季系列已全面布局▲▪●■▪；2025年有望在防晒■▼、青少年◁○、洗护等多领域持续发力•■▷…▽□，润本儿童水感防晒啫喱已登上抖音3月母婴品类TOP5★◇▼=▽。渠道端○△★，公司发力线上直营渠道★○-◆=，并通过非平台经销开发合作胖东来▷●▼、永辉◁◇●★…、名创优品●=■▪•▷、屈臣氏○=■、wowcolour等线下渠道▽☆◁，实现较快增长□▽；同时公司产品在天猫▼-•、京东-▷、抖音=▽△、拼多多等电商平台保持较高的市占率★▼◇•◆。 风险提示▷★■-▲：消费意愿下行★▷☆、新品不及预期◇•△○▽、过度依赖营销★◆▪•●★、市场竞争加剧☆■□▼。
润本股份(603193) 事件○◆： 公司发布2025年半年报★★。 点评=◆◆■： 25Q2收入增长有所放缓★•▼，盈利能力承压 25H1公司实现营收8•▽-◁.95亿元•○□•◇，同比增长20☆○☆.31%▲▲，实现归母净利润1☆▪▽=.88亿元•☆▽◁，同比增长4□•.16%★•▽★•，实现扣非归母净利润1◁◆=★.77亿元▼▲△▷▽▪，同比增长0☆▽◇☆▲.86%★-。25H1毛利率为58●□.01%▼◆-，同比下降0☆□▽★▪.63pct○□■▲◇…，净利率为20…◆◁▲=.95%▷□★，同比下降3☆▪.25pct▽-。2025H1公司销售费用率为30-□□○★.25%△▷，同比提升1◇▼▷☆.52pct△●■；管理费用率为1○◆★•.81%△■◆，同比下降0•△…▲○●.08pct▼•；财务费用率为-0•□▪.42%●=▲▲，同比提升2▽▼▲.44pct●△★，主要系利息收入减少所致•□；研发费用率为1▪◇○-●.83%★▼▷=○…，同比下降0★■◇•△.15pct◁▽•。25Q2公司实现营业收入6●▽△.55亿元●=…▼，同比增长13•…….46%•★•，实现归母净利润1△△☆□.43亿元■▪□△，同比下降0▼▽.85%=▽☆◁-▷。 婴童护理同比维持良好增长▪•▲□■▷，驱蚊业务稳健经营★■☆•-•，多品类持续发力分品类来看…□•，25H1公司婴童护理系列实现收入4•=◇▲.05亿元•=…，同比增长38-▽▲.73%=…•■○=，毛利率61◆●▷.11%=--，同比下降0■▪◇.53pct▼■◆★•■；驱蚊系列实现收入3☆☆•.75亿元▷◁--，同比增长13▼☆.43%▲☆，毛利率53☆=.68%…■▽，同比下降1…•-▷=•.09pct☆□--◁▲；精油系列实现收入9208万元▪▲，同比下滑14□▷•….6%▷◇。25H1公司升级或新推出了40余款单品•□●，包括儿童水感防晒啫喱等防晒系列新品△★…，童锁款定时加热电热蚊香液☆▲•，以及青少年祛痘和洗护系列产品■□▷，多品类持续发力▪•。 线上渠道为核心驱动=•◁•○☆，线下优质渠道稳步拓展 分渠道来看•=，25H1线%▲▪○，同比基本持平▲◆•◁■，线%•■■，西南•◇■、华中=▼△▪★◇、东北■▽◁○、西北区域增速超100%▪▲。公司产品在天猫△==…、京东△◇、抖音○……-◆、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率▪=□-，积极拓展线下渠道▽•，非平台经销商新增与山姆渠道的合作□▼▪▷★，已开发合作线下渠道包括胖东来▲▽◆◁、永辉…-◇、大润发▲…■☆▪、沃尔玛●▲★…、7-11-•、名创优品★□-•▪、屈臣氏•-◁、美宜佳▪▪◁、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道☆○…，带动应收账款同比增长477○◆.87%●▼◁▷。 投资建议与盈利预测 公司坚持▼-•●◇=“大品牌••▪▲•○、小品类…■”的研产销一体化战略◇▷■，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动▲-◇。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3△•◇=▷.32/4★□□▲-.23/5▷□.24亿元▪■，EPS为0◁▼.82/1◁◆.05/1■=▽■.30元/股★▷◁▷●-，对应PE为37/29/24x◁○●，维持=…•••☆“增持▽●▲=”评级●-◇。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险◆□▪○○，新品牌孵化不达预期的风险□•▪◁。
润本股份(603193) 投资要点…=▷： 广东佛山基孔肯雅热本地疫情或带动驱蚊品类销售□▷★◇◇。自7月8日■△△，广东佛山基孔肯雅热本地疫情以来已确诊病例2158例▲◁▪◆-△。基孔肯雅热是由基孔肯雅病毒引起的急性蚊媒传染病◁=，主要流行于东南亚◇◇-●••、南亚和非洲地区•△▲■，通过伊蚊（埃及伊蚊和白纹伊蚊）叮咬传播…△○◇▪•，人群普遍易感△▲。阻断基孔肯雅热疾病传播的核心手段为预防蚊子叮咬■▷◆▼△○，日常生活从-○■“防蚊◆☆”和=▲▼◇◇“灭蚊…▼•▷…”两方面入手-■•，随着防蚊需求释放叠加后续天气转热-▼◆□○□，或将贡献公司驱蚊类产品营收增长△=▼…◆。 24年公司升级推新90余款产品••△，满足消费者差异化需求■◁☆•-。分品类来看▼△=…=，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4▽□=◇▽.4/6◁…☆.9/1□▽△•-▲.6亿元△-，同比+35◁-•.4%/+32◁•…….4%/7▷★▷•◆.9%▼◁…，对应毛利率分别为54◆•▷○.2%/59▽●▽.8%/63△●▲.4%…▪▼，分别同比+3•◆▲.9/1…◆=○.5/0☆…▷○◆.7pct●▲▽●。公司紧密跟踪细分市场需求▪■▷★◆-，持续开发满足消费者痛点产品△■••▲。24年公司升级或新推出90余款单品-▷■-▪■，其中部分新产品包括儿童防晒乳☆●■●◆▲、蛋黄油特护精华棒▽▲…◇■、蛋黄油特护精华霜■●、蛋黄油特护身体棒▲…▽、蛋黄油特护润肤乳□△◁、天然淡彩润唇膏▷■◇□▷、儿童指缘精华乳等新产品▽▷▽◆，进一步丰富产品矩阵-▪=▽◁，打开业绩增长空间=-○★■…。 盈利预测与评级▲★▼-○：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3□◆▽▪☆■.9/4▷△•★◇●.9/6◇□.1亿元…▪，同比增速分别为29%/26%/24%◇•…○◁，当前股价对应的PE分别为31/24/20倍•▷■☆▪☆。我们看好公司深耕细分赛道十余年=▼□▪•▷，成功打造优质的国货品牌形象▷☆•◆-，凭借•□▷▲“大品牌■●、小品类★■”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著▪◆…，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵☆…-，公司有望维持高速增长▲△▷，维持▼◆□▪■★“买入▪▷▽•▼□”评级•…◇☆▷。 风险提示△•：行业竞争加剧风险=•●☆；品牌声誉受损风险…=▲○▽；新品孵化风险△▼□○▼◁。
2024年报及2025年一季报点评●◁：业绩延续高增◁☆◇，看好新品扩充持续驱动高增长
润本股份(603193) 报告关键要素▽-: 2024年▷□=，公司实现营收13◁△.18亿元（同比+27△◇●=.61%）•★□，归母净利润3●▪☆•▪□.00亿元（同比+32●••….80%）=●▪-。拟向全体股东每10股派发股息2■▼▼.30元（含税）▼△，加上此前的半年度分红=△，本年度公司现金分红金额占2024年归母净利润的比例为55▼◇■•★▼.26%◆□••-▪。 投资要点…△: 25Q1业绩延续快速增长◁■。2024年•□▽◁▼，公司实现营收13◇□■.18亿元（同比+27□▲.61%）☆=□▷，归母净利润3•-◆•▷.00亿元（同比+32☆◁▷….80%）□□☆，扣非归母净利润2▪☆.89亿元（同比+32●▽▲▪●.28%）■==，业绩大幅增长主因●…★△-■：1）公司持续加大研发▼▷◆●，品类和产品矩阵进一步丰富●▼▷，品牌知名度提升•□；2）积极拓展线上和线下渠道◆=◇△，线上直销△■○、线上经销和非平台经销渠道均实现了较快增长=△；3）运营管理效率提升•■，管理费用率下降☆◇…。2025Q1=•◁，公司实现营收同比+44•△◇.00%■○■△•，归母净利润同比+24▪▲.60%•=-●•○。 盈利能力同比提升◁▲★▽，销售费用率有所增加◇▷☆★。2024年-☆=▽◁□，公司毛利率同比+1▲☆.83pcts至58-○.17%▽◆▼▲◆，净利率同比+0-▷□■•.89pcts至22△▽-▷□△.77%□•▪=△▪，盈利能力同比提升◇●◁▲★▲。费用率方面◁★▽◁，销售费用率同比+2●●▼.78pcts至28▲◆▪☆.80%▽▲•◇=▷，主因推广费和职工薪酬同比增加-◇□；管理/研发/财务费用率分别为2△□○◆•.45%/2◁★□…★.66%/-2△☆=▼◆□.33%▼-，同比分别-0☆▼•○=.74/+0•★★▲■.17/-0•▷◇◇•=.86pcts□○…▲。2025Q1◆…，公司毛利率/净利率分别同比+1▷◁.98/-2▽•◇-△.87pcts至57•●◇△•.67%/18◇▼.41%★☆。 新品推出不断▪◇▲◁◆■，积极开发线年••◇，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入4••▪▲▲-.39/6◆•…△=.90/1•=☆▪○.58亿元=••▪•△，同比分别+35□▼★◆◆●.39%/+32▪◁□.42%/+7◇•▲○…◁.88%•▲，毛利率分别同比+3▷•△.87/+1●◁☆▷.52/+0▲…◁▼.73pcts◆-…▽。此外▲▷▷，公司产品不断推陈出新▲▽☆•-=，2024年升级/新推出了90余款新产品☆◁△▲…•，包括蛋黄油系列=★•□•◁、儿童防晒乳…▷▷▲•、定时加热器等新品△◁…■。分渠道■▽-○=：公司以线上销售为驱动●▼☆●，产品在天猫○•、京东▲□●▲▽、抖音▲▽□△★◆、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率▲◇。润本京东自营旗舰店获得2024年京东母婴11…▷◁△★….11巅峰店铺▷▲…□，润本品牌获得抖音2024年618大促TOP品牌…◁■▲◆。此外◆…=○，公司通过非平台经销商开发合作线下渠道■△★=-=，包括胖东来◇□▷▼、永辉▽◇▲◆…△、大润发■▽●□•、沃尔玛■□▷▼☆、7-11=▪-•、名创优品△▽-△▲、屈臣氏▼▪☆=、美宜佳◆…、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道▽△•■…。 盈利预测与投资建议▲○▪•：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业•▪■▼□…，凭借自建产线形成供应链优势▼=■▼★，叠加团队精简□-=□▼、高效运营□▲☆◆□，产品在保质保量的前提下打造出明显的价格优势•★▽…，广受消费者青睐□☆▪。随着未来研发赋能产品●◆○，新品不断推出上新-◆☆▼○，线下KA和特通渠道的拓展▷▲□▽…■，未来公司业绩有望保持快速增长□▷•。我们根据公司最新经营数据●◇•●▲●，调整此前的盈利预测并新增2027年预测▽□△◇☆▷，预计公司2025-2027年EPS分别为0▲…▪.93/1○○▼☆☆.17/1■-…▲★◁.45元/股（调整前2025-2026年EPS分别为0•□■…■.90/1▲•◁■.12元/股）•…◁◇★，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为38/31/24倍◇△•■◇，维持○▪“买入•▲”评级■□。 风险因素☆▼：宏观经济波动及消费复苏不及预期风险▲••-、行业竞争加剧风险★▷=-△、新品拓展不及预期风险△△◆、渠道过于集中风险◇■。
润本股份(603193) 事件-•★：公司发布24&25Q1业绩▪□……。公司实现收入13☆=□▪◆.18亿元（同比+27○☆○-▷.6%）◆◆，归母净利润3■◁•.00亿元（同比+32•-•▽○◁.8%）■▼=；单24Q4收入2•☆-□▷◇.81亿元（同比+34△●▽◇☆.0%）-•☆◁▲，归母净利润0▷■▷☆□◁.39亿元（同比-13▷•▽◆•.3%）△●；25Q1收入2○○△■●.40亿元（同比+44☆….0%）=•■，归母净利润0▷■=◁☆.44亿元（同比+24□▽.6%）★•-◁。剔除政府补贴+利息收入基数影响★…▼□•-，25Q1实际经营净利润增速更快△-。 婴童护理•★◁…☆▷：防晒啫喱快速放量▪▪▼=…，青少年系列值得期待△◆••。2024年公司婴童护理产品实现收入6……….90亿元（同比+32•○▷▲▽.4%）▷□-○•▲，毛利率59▼▲◇▽▼•.8%（同比+1☆●□.5pct）•▽；25Q1实现收入1◇▽.79亿元（同比+65▲★□○.6%）●▲▼○…、增速靓丽☆▷○▲，婴童护理均价同比+34◁▲•▪….2%△○=，主要系新品儿童防晒啫喱-◇○•、儿童指缘精华乳…•▼、蛋黄油特护精华霜■•□◁▽、蛋黄油特护精华棒产品单价较高☆◇◇☆◁。防晒啫喱2月推出●★-，肤感▪…◇-•、防晒效果及性价比较好△•▪，我们预计销售额有望快速攀升-▷◁。 驱蚊■◇：户外驱蚊持续拓展◆▼，山姆渠道快速放量★◁。2024年公司驱蚊产品实现收入4☆▪◁…▼.39亿元（同比+35△■▲.4%）▼=▼☆△，毛利率54△◁▼=.2%（同比+3▪…▷△■.9pct）=•▷☆；25Q1实现收入0◁◆.43亿元（同比+10•-▪■.5%）△▲、增长稳健-◆-▷，驱蚊产品均价同比+2•▲-☆.2%•★…○。大单品室内驱蚊液持续升级▼★●，25H1推出童锁款电热蚊香液•△◇…◁，并进驻山姆渠道▲▽；此外•○□▲▲…，公司发力户外驱蚊场景◇▽，持续迭代驱蚊喷雾产品以满足细分场景需求▲★○▽▼□。 实际经营净利率稳健•◇，毛利率稳步提升◁=□○◇●。25Q1公司毛利率/归母净利率为57☆▲….7%/18☆▽□-☆.4%（同比+2◆▪•.0/-2□★★.9pct）-★☆□★□，剔除非经营性影响后利润率预计平稳▷•●□，销售/管理/研发费用率分别为31▼▲.5%/3☆•.7%/3▼▽◇.2%（同比+1…★.3/-0●◁.6/-0○•△=▷.9pct）★◆△▷•。截至25Q1末…=，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为134/7/71天（同比-9/+2/-3天）☆◇◇，经营性现金流净额为-0◆◇▲•-○.15亿元（同比+0•▽△▪★.13亿元）○▷▼=，营运能力优化◁▲•。 盈利预测•◆■■：我们预计公司2025-2027年归母净利润为4▪▷□.0/5△●★.3/7…◇■◆●▪.0亿元◇▼，对应PE分别为36X/27X/20X•▪。 风险因素◁=○：下游需求不及预期风险•☆▲•▷，新品推广不及预期风险
润本股份(603193) 投资要点 公司公布2024年和2025Q1业绩-△▼▪★：公司2024全年营收13=….18亿元○-★◁▷▽，yoy+27▽□◆.6%☆■；归母净利润3◇□.0亿元▽◇☆☆，yoy+32▲▷△.8%◇▽▷•…◇，扣非归母净利润2•▼•.89亿元▲▼▪，yoy+32…=○.3%○▪。25Q1营收2◁…▪•.4亿◇□，yoy+44★■.0%△▷◆○，归母净利润4419••.7万元•▷▽-…▷，yoy+24◇□.6%★▼☆…■•，扣非归母净利润3861★▽□.7万元■▲，yoy+22▪☆▽◆◇.9%●☆。 毛利率提升▪▲=◇▲，盈利能力稳中有进◇○。①毛利率△☆☆▽▪▪：公司2024年毛利率同比提高1▼…◆.8pct至58•○▷.2%●★，2025Q1同比提高2pct至57◇•.7%▼△◆○●★，婴童/驱蚊/精油三大品类毛利率普遍提升◁▪-…▲。②期间费用率•▼□▽◁：公司2024年期间费用率31•▪=….2%▪■▽•，同比+1▼▲-▽.4pct◇▽□=，主要系销售费用率同比+2●-▪◇.8pct=▽•●；25Q1期间费用率为37○▼★■◁▪.7%=□•▼，同比+5△□…••▪.3pct…◆○-■，主要系存款利率下降导致财务费用率同比+5◆◆▽▲.6pct○●□•●。③归母净利率…▼：公司2024年归母净利率22▼-◆▲-.8%▪■☆□，同比+0…◇-●□.9pct○◆○◇•▷，盈利稳中有进▽▪=；25Q1归母净利率18☆▷■•.4%▲=◆，同比-2•○○◁.9pct▪☆=□△，主因利率下降导致财务费用率提升▲▽。 全渠道收入高增○□☆▽，线年公司线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销分别收入7-•□.74/1○▲○△.65/0▷●△◁▲.31/3=■.47亿元▪=◁▷◁，同比+24■★◁◆.8%/+23◇▽=….4%/+4★☆◆◁▪=.1%/+40%◇=□○=，分别占总收入的58☆▼-◆★◆.7%/12☆★.5%/2▽▲○-.3%/26▷●★.3%●▽☆，线上直销在天猫□◆●★◆、京东▽◆、抖音等电商平台均保持较高的市场占有率▼•★●•，线上平台经销/线上平台代销/非平台经销等渠道△■-▪◆，实现全面高增◁…◇-•☆。同时○…□…▪-，公司在线下渠道积极开拓与胖东来☆▼-★▽、名创优品等特通渠道的合作□-☆，进一步扩大影响力◇★□■。 新品放量驱动婴童护理与驱蚊品类均高增▷◇◇。2024年婴童护理/驱蚊/精油三大品类收入同比分别+35％/+32%/+8%…-★◇□，占比分别为52%/33%/13%=▼…▼=，毛利率均有所提升•○◁▷，尤其是驱蚊类受益于高毛利产品收入占比提升◁●□▷，毛利率增加3=▷☆▼□★.9pct▲□。25Q1婴童护理收入高增至1★•=◆.8亿元（同比+65◁▪▷◆○◁.5%）▷▽•▪▲•，婴童防晒啫喱等产品矩阵持续扩充△▪▼◇；驱蚊系列收入0•●=.4亿元（同比+10▲•▷◇.5%）☆▼★▪△▽；精油系列收入0★□-.11亿元（同比-6□=☆▪.2%）□○。 盈利预测与投资评级▷-：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道◁☆=◆□▼，产品定位△◆●“质高价优☆▽▼◇”◁●=▽，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略下空间广阔•▲•，同时公司推新顺利◇★★，持续精细化拓宽品牌矩阵▽=，产品结构升级推动毛利率=•=◇•▷、净利率处于上升通道●○□。我们维持公司2025-26年归母净利润4▪•□○☆○.0/5…◇□★◇●.0亿元预测□•▽，新增27年归母净利润预测6■★•●.1亿元◇▼，分别同比+33%/+26%/+22%--▷○●☆，对应PE分别为36/29/24X◁▼•，维持▽-●☆“买入•-☆△▷”评级-■◆。 风险提示▷▪▲◇：行业竞争加剧•▽▲◇◆，新品推广进展不及预期--◇●★，宏观经济波动▪□•▷=。
同比增速分别为11%/23%/19%…○，在护理类产品上□•□•◇，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来▪•▲、永辉○□▪▽◁▪、大润发-◇=▲◇=、沃尔玛◁◁•●▼■、7-11◁-、名创优品▷▼□、屈臣氏▽•、美宜佳○●◁▽☆、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道•◇…。25H1升级或新推出40余款单品=▼••。当前股价对应的PE分别为37/30/26倍□•。多维度触达消费者▪☆△■▷◁。25H1公司毛利率同比+0△◇◆.4pct至59▲▪■-.0%=□！
润本股份(603193) 投资要点 公司公布2025年半年度业绩▷◁•▪△●：公司2025H1实现营收8=◇■=…=.95亿元▼•☆=，同比+20▪☆•▪•.3%…○○▪，实现归母净利1◇◆●◇▷▲.88亿元-★◇▽▷△，同比+4▷★◆-…★.2%•☆▪▪◇★，实现扣非后归母净利润1…●◆◁•▪.77亿元◁★▪，同比+0△◆▪▼.9%=■▷☆□。2025Q2公司实现营收6★…•□-.55亿元▲…，同比+13=○▪☆-.5%◆▲，实现归母净利1•●.43亿元▼◇•▽★，同比-0▷▪△.8%▽◁，实现扣非后归母净利润1★…●▪●.38亿元△●◁，同比-3▪▽.9%•▷■□。 线上线下渠道增速均衡-•☆：分渠道看▽◁●•●，公司25H1线%▲▼■■，在主营业务中占比分别为71△…=■.9%/28★◇.1%•△…◁。公司线上渠道抖音平台表现亮眼▽▲•●▪，2025年以来=…●，润本驱蚊产品销售额位居抖音驱蚊排行榜榜首□○。线下渠道分地区看■□◇▪，华东地区25H1实现营收1●=○▪▷△.65亿元▪◇□，同比+7◁▲★■◆•.2%◁-•◁◆□，占比最高▪◁◇▷，其他如西南/华中/东北地区虽占比较低但增速亮眼■▪◆▼，25H1分别同比+171%/+148%/+143%★■◆-□。 婴童护理品类维持高增○▽•□，驱蚊产品受天气影响增速略低◇=：分品类看◆▽▪=，公司25H1驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3•◁☆▽▪●.8/4◆◁☆.1/0□▼□=◇▼.9亿元-◇☆☆△□，同比分别+13…-◆▷=.4%/+38□★◁▼▷★.7%/-14△★●▲.6%▼◁▷=。25H1驱蚊/婴童护理/精油品类毛利率分别为53…▼◇◁☆.7%/61◆◁▷▲.1%/61•=.8%◇★…-◁，同比分别-1★●•.1pct/-0•◆▽□.5pct/-1◇★▽.4pct▼=◁。25Q2驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3▼★▷.3/2▼△•=.3/0◁▷▲◆.8亿元○-▽•★▲，同比分别+13-●■…☆•.8%/+22▪△.9%/-15△▷□△○.6%-□，驱蚊产品受天气影响增速略低◇◆•■◇◇。 毛利率有所波动◁=，财务费用率●=△★□▲、销售费用率有所上升-▼○◆-◆：①毛利率☆●：25H1毛利率为58••▽==○.0%□☆★△，同比-0◁□.63pct▽△▽▲…，25Q2毛利率为58•▼•-.1%=▽，同比-1•□◇.35pct○◁。②费用率=•：25H1期间费用率为33◇▪▲◇.5%▽○▼▲▪，同比+3▲=…▪.73pct…■◆○，25Q2期间费用率为31★…●=.9%☆▲-…=▼，同比+2…○○-▲.94pct▼▪▪▲，主要系财务费用率同比+1-●▽.56pct（主因存款利率下降）▷-▷◇，以及销售费用率同比+1▷☆.49pct▲▪□★。③净利率▷…：25H1净利率为21△•◇.0%……●，同比-3▽▪□.25pct-◆★•▲◆，25Q2净利率为21=▲□△.9%▲□••▪=，同比-3○▲◁.16pct◆○◁=◁•。 盈利预测与投资评级□▽-◆●：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道★•◁◁▼，产品定位□▽◇□“质高价优△□”□-，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略空间广阔-◇▼。考虑到受天气等不可抗因素影响▲★，季节性产品如驱蚊产品等销售有所影响…●■••●，我们下调公司2025-27年归母净利润预测由4▼□=◆.0/5▽=▽☆○.0/6◁•◆•.1亿元至3•◁-•.3/4◇△.2/5…◇…•★.2亿元☆--▼○，分别同比+10•△◁.9%/+25•★▼.2%/+23■◁▼.7%◁▷▽◁◆-，对应PE分别为39/31/25X◇▽，我们仍看好下半年婴童护理新品推出重拾业绩高增■◆▲…，维持■★“买入••…☆”评级◇■○。 风险提示◁□▷：行业竞争加剧□……▪•，新品推广进展不及预期○☆▪★□◇，宏观经济波动▽◇▷▲△▷。
其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+1●◁▲…•▲.5/-0=☆.1/-0•◁★.2pct至30●○▼○▪•.2%/1◆••☆■○.8%/1□◁◇.8%=▪-•◁☆，公司盈利能力小幅下滑□=□。销售费用率小幅提升◆△★○▲。品牌声誉受损风险-◆•；
润本股份(603193) 事件★•☆◆▼： 公司发布2024年年度报告及2025年第一季度报告☆▪。 点评□-▽： 24年营收净利稳步增长=○，盈利能力优化▽□，25Q1增长提速 24年公司实现营业收入13-▪□■●.18亿元◆◁○，同比增长27○•.61%▲★…，实现归属母公司净利润3…△.00亿元○□•…，同比增长32▽●●★▼○.8%-★◁▽，实现扣非归母净利润2…●.89亿元○▲•，同比增长32●☆▷△★….28%■○。24年公司毛利率为58-•.17%▼◁◁，同比提升1○==….82pct▷△▽▲•，净利率为22■…•☆•●.77%=…，同比提升0◁●.89pct▼…■•。24年公司销售费用率为28▪▼◆.80%▷◇•○◁=，同比提升2•••□◁.78pct•◆，管理费用率为2◁◇◆.45%□☆，同比-0▽△▪•…○.74pct▽◇▷，研发费用率为2-▷.66%•▷▪▲▽△，同比提升0…▪=★▪.17pct▼●。25年Q1公司实现营收2●▲★.40亿元●▲◇■◇◁，同比增长44•◁◇=.00%■▽▽•●●，实现归母净利润0○★.44亿元◇▽■，同比增长24★▼◁.60%□●■。 婴童及驱蚊品类增长可观●○，聚焦细分赛道持续推新 分品类来看■=◁▷▷，24年公司婴童护理系列实现收入6◇□▲△.90亿元◁▲◁☆▷◇，同比增长32-▲■◁-.42%-=▲…=，销量同比增长6=▼.71%▽▽•▷，毛利率59★■•▪□◇.81%▼…=，同比提升1▷★.52pct□★◇；驱蚊系列实现收入4□☆△▷◁.39亿元◁▷☆-▷■，同比增长35▪◆▪.39%-●◇，销量同比增长25◇★★△●.89%★…=▽◆，毛利率54=▲▪◇•.18%•▽，同比提升3=•▲▪.87pct□▼；精油系列实现收入1▼▪☆◇=□.58亿元◁-◁◁=▽数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码，同比增长7◇★◇=.88%▽▽□•，销量同比增长4▷■□▷.31%◇●●◇▪，毛利率63◆▲★▼.44%○●◇☆=，同比提升0●■▪.73pct▼=□●●○。24年公司电蚊香液△◁-◆、驱蚊液▼-、叮叮舒缓棒=△○▷▼▷、蛋黄油面霜等多款大单品持续领跑细分赛道■★•，聚焦细分市场需求推出了90余款新产品●•，25年在青少年控油祛痘=☆◇…△…、洗护发▲▪…、婴童防晒▪■▼△▽、儿童彩妆领域有望持续发力•○★●。 线上平台市占率领先●◁•▪▼…，线下渠道合作优质零售商◆★•…▽-，打造全渠道销售网络分渠道来看★•○-…，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销分别实现收入7…◇●.74/1▪○.65/0●●▽●▲.31亿元▪▽▲•-●，同比分别增长24○■…☆.84%/23◆…▷•-.38%/4••▪.06%★□★▷，毛利率分别为63•○◇▲=.07%/55○◆●▲.66%/52▼▼.09%•◆，同比提升1-•□.24pct/7…△.01pct/4▪◇.45pct•△◆。非平台经销商实现收入3△▲△★.47亿元=△◁，同比增长39•◇.64%…■☆，毛利率同比增长1△=☆--△.15pct▽□▲☆▲▽。公司以线上销售为驱动☆△▲▷，积极打造全渠道销售网络▽☆▽●，线上保持天猫…▲▪▼●、京东=△▲•、抖音等电商平台的市场占有率••◇=●△；线年新增胖东来▪…•●□-、永辉◆□▼、美宜佳△★•▽■…。 投资建议与盈利预测 公司坚持■●-◁=△“大品牌□▼○●▪、小品类•◁○▷••”的研产销一体化战略▽★，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动★▪◁○□。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3•◆□□•.94/5●△●▼•▲.07/6▲-●.35亿元■•▷，EPS为0▪☆▲-◆.97/1▲◁•=-.25/1•△○▷.57元/股○•△，对应PE为37/28/23x○•-••，维持=■△“增持★□■▼=△”评级•○★。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险△=，新品牌孵化不达预期的风险•-☆◇△。
润本股份(603193) 生活护理领域引领者■▷▷▪，多元产品线夯实市场竞争力☆▼▽•。公司成立于2006年●○○◁☆，致力于成为全球领先的生活护理和个人护理品牌•▪，提供涵盖驱蚊系列○★-▷•、婴童护理□▷•●▪、精油护理等在内的多元化产品◆▪△。公司凭借强大的产品研发☆△□☆、供应链管理和品牌推广能力-●◇○▼•，已在国内外市场建立了广泛的销售网络○☆，线上渠道表现尤为突出▼★，电商平台收入持续增长■△○■☆-，特别是在抖音等新兴渠道的市场份额大幅提升=●▪。 公司主营业务多点开花★☆◇，盈利能力持续提升△=▷▽■。 业绩方面◆■▽□▪☆，2024年公司实现营业收入13◁■☆▲○▷.18亿元/同比+27□◇◇○•….61%◇-△★；归母净利润3◇☆◁.00 亿元/同比+32…□★.80%▪▷•；扣非后归母净利润2☆▲○-☆.89亿元/同比+32•▪▼.28%▼-◇，主要得益于产品结构的优化▪◇★•，尤其是毛利率相对较高的婴童护理系列产品占比提升及新品带动◆…▷■○。分季度看◆○▷▽△，Q1~Q4公司分别实现营收1☆◇•--◁.67/5●■▼□.77/2▽….93/2◁▲△.81/亿元☆◇，同比+10●□.02%/+35▲△○=.00%/+20▽■.10%/+34▽★.01%…△▪…◁◆；归母净利润分别为0•□■☆.35/1★●▲.45/0▽▷☆▼.81/0☆△-.39亿元•◇△，同比+67■△●.93%/+46●=★▷◇.99%/+31□…■-▽.98%/-13○▪□▽△.28%★▪○●••，Q4利润同比有所波动▽●★◇…，我们判断主要受2024年Q4新品推广费用增加影响☆▷▽△▼▪。分业务看■☆，婴童护理系列产品业务全年实现营收6◆○▪☆▪.90亿元/同比+32△●▪○.42%…▽；驱蚊系列产品业务实现营收4○●.39亿元/同比+35○•●□■.39%◇•△◇•◆；精油系列产品业务实现营收1◇◇•.58亿元/同比+7▲▪•□◁.88%◇▪◆。分渠道看■●▲○，线上直销仍为主要模式（营收7▲◁▼▪▪☆.74亿元/同比+24▷□▪…★☆.84%）=•●■◁；非平台经销收入3=▪▼▲•.47亿元▪=◁▲▲•，同比增长39★▲◆.64%•▪□◁。 盈利能力方面▼◇△•▲▲，①毛利率方面▷-，24年公司整体毛利率为58••★.17%/同比+1★○▲▷.82pct=□•，主要由于婴童护理系列产品业务（59•△•.81%/同比+1•▷◆◇▷◆.52pct）★▼、驱蚊系列产品业务（54◇□●▪.18%/同比+3▽□●.87pct）毛利率上升所致▽◇◁▼◁=。②费率方面▲◁□…，公司整体费用率为31-▪.58%/同比+1=•.35pct▲◆◁▽☆◇，其中销售费用率为28▷▼-.80%/同比+2▲○■-▼.78pct…☆=★■◆，管理费用率为2◆◇◆☆.45%/同比-0=…☆▷○●.74pct▽○=▲◇，财务费用率为-2▽◆●.33%/同比-0-◆….86pct•▼•●，研发费用率为2•○▼★.66%/同比+0▼=●☆◆.17pct▼△★=。③净利率方面•◇▽▪，公司净利率为22▼….77 %/同比+0◁=○.89pct▲…•。 25Q1营收同比上升•△▽▪▷，盈利能力同环比上升▷▽○◇=。25Q1实现营收2☆▷-◁.40亿元/同比+44▼=●▪•.00%…★▲▲•□，归母净利润同比+24▷★◆-□◁.60%至0□○.44亿元▽◇，我们判断主要得益于线上抖音渠道和非平台经销渠道收入的增加★▽△；毛利率57◁○.67%/同比+1△▽=.98pct▽★，净利率18▽◇=▲.41%/同比-2▷☆◆▼△○.87pct◇◆。 驱蚊系列产品实现强劲增长□●▽，毛利率持续改善▽○•▼。2024年▷▲=，公司的驱蚊系列产品收入达到4=△☆…▷◇.39亿元/同比+35☆▽.39%▷……◆，毛利率同比+3▪◁▪▷.87pct至54◇=◇•◇.18%△□☆。增长的主要动力□◇△△，其一●••■☆，来自于创新产品的推出-▲▼◆=•，包括定时加热器和便携喷雾等新品◇■▽；其二-■☆□◆△，公司通过加强与电商平台尤其是抖音的合作☆★★◆◁▲，进一步扩大了市场份额◁•▼★◇…。我们认为◆▪◁，公司在驱蚊类产品上的技术创新和精准的市场推广策略•○，使其在季节性产品竞争中占据了更为稳固的市场地位☆▼◇▽，未来仍具备较大的增长潜力•★○▲…。 婴童护理系列增长稳定•☆◇-▲◇，产品线逐步丰富□-…•。婴童护理系列在2024年实现收入6★▲▽.90亿元/同比+32☆●…●○.42%▷□…•，毛利率提升至59◁▲◁▲◆.81%△▲…☆◁◇。公司坚持◆△“大品牌★▷-■•、小品类△•●▪◆”的研产销一体化战略▪▪…◇◁，加大研发投入▷•，新推出儿童防晒乳◆▲○◇、蛋黄油特护精华棒=▽、蛋黄油特护精华霜■-▼、蛋黄油特护身体棒▽◆、 蛋黄油特护润肤乳=▷、天然淡彩润唇膏▼○、儿童指缘精华乳等新产品◇★▪•，进一步丰富产品矩阵▷◆◁…▽•。△●▪“润本婴童游泳去氯洗发沐浴露○▼-□◇▽”获得产品力颜究院颁发的□☆•…★“美妆产品力领航者▽•◇◆.创新品□▲▽-”■•◇☆◁…；▼▪▪…◁=“润本婴儿全身润肤乳▼▽●☆=◇”■◆△▷▼△、-▷▼▼“润本足跟皴裂凝露▼▲◆★”获得2024年度粤妆甄品○△★▲•◁。随着婴童护理系列产品线的不断丰富和市场需求的不断扩大▪••◁•，公司的盈利能力有望进一步提升◁○。 全渠道战略加速布局◇=▲▪☆，线上线下协同发展驱动整体收入增长○■▽。①线年开元棋牌app◇▲，公司线%◁▷。公司产品在天猫▽▷▼■•△、京东▪▽•-•、抖音▪▽、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率▷△=●，公司产品和店铺在多个平台获得奖项☆◇▪☆▽▷，未来将进一步加强了与电商平台的深度合作•◁…○，通过精准的营销与自研产品占比的提高▲●◇▷，优化毛利率水平▽◇。②线下渠道◆◇▪▲◇○：非平台经销收入为3=◇▼▷□.47亿元/同比+39-▪◆…★▽.64%■△▪▼，公司在经销商网络的拓展和运营效率提升方面取得了积极进展▷▷△•□•。我们认为◇◆◆▲，随着线上与线下渠道的深度协同▽★，公司将实现更为高效的资源整合与市场渗透••◇•▲，进一步推动整体营收的增长☆▷…▲•。 投资建议◆•☆：公司积极进行产品创新和全渠道布局◆△■△•，驱蚊和婴童护理系列表现强劲☆▷=•-□，线上渠道增速明显◇▲○◇，预计公司将继续受益于市场需求增长及渠道优化▼◇，维持稳健增长○●••。预计2025-2027年公司归母净利润分别为3■•.72/4•◆■▪.81/6▪◇□○▷.15亿元△●■◆▽•，EPS分别为0□=……◁.92/1○☆◆=▲.19/1○-….52元▼★，对应目前PE分别为43/33/26倍=□☆，首次覆盖○◆，给予☆★○=•“买入◇▷•◇■▪”评级…★▪◆△…。 风险提示◁…●：政策变动风险★=、行业竞争加剧的风险●★、原材料价格波动风险○○●、新品推广不及预期风险▲▷•△◁▼。
其产品及店铺在多个平台获得奖项▲▲★，针对婴童…□▽■■、青少年夏季护肤需求◆■☆■▪★，持续构建更为完善的产品矩阵◁▷-。
2024年年报&2025年一季报点评…◆-▷▷：业绩高增□◇▽，持续强化婴童护理赛道布局
润本股份(603193) 事件★○★▷▲■：润本股份发布2024年年度报告◇●-◆●☆。24年公司实现营收13▲▪▽◇■.18亿元○○，同比+27★▲-•■=.61%◁◆…□；归母净利润3亿元▷•□▼▲▼，同比+32○◁=.8%▼=▷；扣非归母净利润2★=▷=☆….89亿元■…▲★=，同比+32□•●▼.28%◆…☆•-。24Q4公司实现营收2•▲.81亿元…•■○◆，同比+34▷◆.01%□=；归母净利润0◁●.39亿元…◇◇△▼•，同比-13◇…◇.28%★☆-；扣非归母净利润0■■☆…●….33亿元=▼●，同比-19=◆-.57%…=。25Q1公司实现营收2☆★▷•.4亿元•★○▷，同比+44%○△△■●○；归母净利润0▲▼□.44亿元•★◁▽…，同比+24◆▼△☆.6%▼▼；扣非归母净利润0•…◇.39亿元……•○○•，同比+22=▽■●=.85%▽★。 线上渠道增长亮眼•◆▲=▪，婴童护理品类高增驱动业绩增长▪▼▷•。分渠道来看-◇…：1）线pct△…▲•； 2）线pct…•○□；3）线pct•▼•○▪；4）非平台经销商=◆△▼□，实现营收3◆▪…-.47亿元▽▷☆◆○，同比+39▷•.64%▲•；毛利率48-=▽◇▼.89%△•…◁●◇，同比+1-◇▷…▷○.15pct△●…▼◇…。分产品来看▽▽◁○▷：1）驱蚊系列-=，实现营收4=▷○▽★.39亿元◁▽•■，同比+35-•◇.39%•▪；毛利率实现54▽▽□□.18%□▽，同比+3▲=◇▼.87pct•▪●◆；2）婴童护理系列▼☆，实现营收6◇▷●….90亿元▽▪▪，同比+32◆-▼-▽.42%◇★◆=●☆；毛利率实现59◁●○=.81%■◆▲，同比+1•◁▼=◆.52pct★□-▽●；3）精油系列●◇▲，实现营收1●□.58亿元△◇▽◆…◁，同比+7◁-△▲•.88%-▼□☆；毛利率实现63□▽•☆○.44%…▪■□☆•，同比+0◇◇▪■.73pct■=； 4）其他产品▲-★…▽，实现营收0□☆.30亿元=▼○◇△，同比-25□▲▽□.51%◇•■☆；毛利率实现49▼▼◆△◁▪.92%☆▪☆□，同比-5□…☆△○.89pct•★☆。 毛利率稳步提升□☆◇，24年归母净利率为22•▪☆☆.77%■○▲▲○。1）毛利率方面▽★◆□•★，24年公司毛利率实现58○-.17%▼□☆◆□▲，同比+1●-▽.83pct☆○…▲●；25Q1公司毛利率实现57-★◇○.67%◇-，同比 1◆☆.98pct■□…。2）费用率方面▷•□☆■，24年公司销售/管理/研发费用率分别为28▼=.80%/2■▽△•☆◇.45%/2●-◆…▪☆.66%●■，同比变化+2△▪◁.78pct/-0□☆◆●▪◇.74pct/+0●○▼.17pct◁▼△；25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为31◆◇▪.45%/3▼▲==.69%/3●▼…•◆•.20%◆□▼●=●，同比变化+1○☆•.30pct/-0○…-▪◁■.63pct/-0▼☆▪.92pct○◆••。3）净利率方面◇▽，24年公司归母净利率实现22★▪.77%☆▲●▷，同比+0◆■.89pct-▪•=○；扣非归母净利率实现21-◇.94%◇▼◇•□，同比+0-=.77pct●-=☆=。25Q1公司归母净利率实现18▼…▽☆•□.41%▪△▪，同比-2==△◁■.87pct▷◁▷；扣非归母净利率实现16▪◆▪○•.09%•☆□，同比-2●●▽☆▪.77pct•-。 持续强化婴童护理业务布局★◆▼☆，25年上新多款婴童防晒值得期待△☆。润本婴童护理业务持续加码△●=□◇-，婴童防晒产品矩阵陆续完善○…▽◁▲，截至25年4月公司旗下共有6款婴童防晒产品=■△，涵盖物理防晒与化学防晒▼▲…◁★-，产品防晒系数覆盖SPF20-50-☆••，价格区间定位29-49○▼▪.9元•-◇，期待公司婴童护理尤其是防晒品类的表现○=•…■。 投资建议◁●△：公司是婴童驱蚊龙头-▪…▽□□，积极布局婴童护理业务打开增长天花板•◁△，我们预计25-27年公司归母净利润为4•●•.0/5□★▽=.1/6▲•◆◇▷◁.4亿元★•◆▼□=，同比增速+33★▽☆□◁•.0%/+26-=▷.9%/+26▽▽▼◁▽.5%□▼□■，当前股价对应25-27年PE分别为36x△=•、28x▼▪◁-★▪、22x▼□▪，维持=■“推荐▪▼■=▪”评级■◆•。 风险提示★★▼-：行业竞争加剧••△▷、人口出生率下降风险••◇。
凭借…•□“大品牌▲○▲☆、小品类◆◇”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著□□□△，净利率方面☆■，另一方面◁★，进一步丰富产品矩阵△▲▲△•，维持▽▽“买入•▽…”评级▲◆●■。25H1公司归母净利率同比-3◆■□•.2pct至20…==-.9%◆☆▷▲▲△，同比增长20◇☆-●.31%•▲；我们看好公司深耕细分赛道十余年▲△●▼▽，润本股份(603193) 投资要点▲▽□•： 事件•●◁▲：公司25H1实现总营业收入8■○…▲.95亿元☆◆=，风险提示•◁△：行业竞争加剧风险▽•。
润本股份(603193) 事件回顾 公司公布2024年年报△▪-，24年收入13▷….2亿元□○，同比+27◁--☆.6%○•▲•；归母净利润3-■●◇.0亿元■△☆，同比+32▷★•.8%●●★☆•，其中24Q4收入/归母净利润分别2▽□.8/0◇-.4亿元◆=▪★=□，同比+34%/-13%•▽◇；25Q1收入/归母净利润分别2○…□.4/0□◆=.44亿元○•，分别同比+44%/+25%☆▪。24Q4受政府补贴/税率/费用投入等因素影响业绩弱于收入…=…•，25Q1因政府补助及利息收入等因素业绩弱于收入☆□▲□，公司婴童护理带动连续两个季度收入势能强劲○○□◁，整体符合预期◇◇。 事件点评 婴童均价大幅提升持续高增◁•▼•，非经销平台亮眼●=▲■。分品类看•▼：1）24年驱蚊△▪=▽开元棋牌app投资评级 - 股票数据 -、婴童★●▽▷…△、精油收入4-◆.4/6☆○.9/1▽▷○-.6亿元=○，同比+35%/+32%/+8%=◁▽=□•；新品+抖音等份额提升驱动驱蚊婴童强劲▲▪▷；2）25Q1驱蚊★◇、婴童=▪▽…▼、精油收入增速分别为+66%/+11%/-6%●•△，婴童在新品带动下增长势能强◁◇▲▼☆=，单价持续提升24Q4/25Q1婴童单价同比+26%/34%▲☆。分渠道看-★▷△◁▷，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销商渠道收入分别为7▽◆.7/1•▲▼…●.7/0▪△=●•◁.3/3▷□○▽■▪.5亿元…-▪◆，同比增长24▷△■•.8%/23▲▽▪○.4%/4•☆.1%/39△▷★.6%■◇…•□，非平台经销表现靓丽◁◇-□◁。 毛利率稳步提升△●○□，利息收入影响25Q1利润率•▽▽…●◇。24毛利率同比+1◁▽□△.8pct至58★◁▷.2%▼=，其中驱蚊●•▽■=▪、婴童■•■△、精油毛利率同比+3◇◁☆.9●•▷…、+1▲▪▷▽.5▷…•=•△、+0■☆.7pct开元棋牌app=●■▷○◇，系推新产品结构优化●▼■，均价提升▷-☆；24年销售/管理/研发/财务费用率分别28…★▷◇◁.8%/2◁■••.4%/2▼○••-.7%/-2▲▼▽□▷.3%★◆○●◆☆，同比+2◆▪.8/-0△◁■■.7/+0-◇★▲○.2/-0▲▼.9pct☆-☆-•，流量成本提升及渠道结构变化提升销售费用率••△，归母净利率同比+0…▪•.9pct至22▷•△▲○.8%△▪■=▪。25Q1毛利率同比+2pct至57…★▪▪■★.7%▼△，销售/管理/研发/财务费用率同比+1●=.3/-0□▷★••▷.6/-0◁=□▽●.9/+5▪….6pct■▼••，利息收入影响短期盈利能力•▷△，综合归母净利率-2▼◇▽.9pct至18▼▷★--.4%★▪☆◇□◇。 盈利预测及投资建议 公司驱蚊地位稳固•●，婴童护理保持进攻•▼，持续推出新品抢占份额△•☆，我们看好公司长期发展◁=△，预计公司25年-27年归母净利润分别为3☆▼…★▼★.9亿元/5△=.0亿元/6□☆•◁★.0亿元□▷△…■，对应PE分别为37倍/29倍/24倍◇▼◇△=★，维持•◁…“买入•□”评级-○-◁☆●。 风险提示▲•-： 终端景气度不及预期风险○◆◆▽▷；新品推广不及预期▼★；盈利能力恶化◆▲■▲。
2024年年报及2025年一季报点评●•◆：25Q1增长提速▼■▲，新产品新渠道贡献增量
润本股份(603193) 事件•▽:润本股份发布2025年半年度报告•◁▽。25H1公司实现营收8◆◁…○■.95亿元▷☆◆◇-▼，同比+20▪○▽.31%◆□△◇；归母净利润1•△.88亿元○-◇，同比+4=••▽■.16%◆■；扣非归母净利润1◆▲=○●-.77亿元◁•=▷，同比+0★●☆○•.86%▼◁●●◁。25Q2公司实现营收6◁○-.55亿元▽●•□，同比+13◁••▲.46%□▪；归母净利润1☆△★○◇.43亿元★★●△◇，同比-0•…•.85%▲◁◇★…□；扣非归母净利润1★=•.38亿元○★●，同比-3▽-■○▷.94%★▪●。 婴童护理系列持续高增长•★▪，产品矩阵更加完善■▪★。分产品来看▲☆：1）婴童护理系列=○••，实现营收4☆◆●.05亿元□-★◆▪▽，同比+38…◁◆.73%=•▷△=；毛利率实现61●▽.11%★▼●●◇■，同比-0◇■☆◁.53pct◁=--▷▪；2）驱蚊系列▷■，实现营收3▽□-.75亿元-=，同比+13●▽.43%△◁▲；毛利率实现53▷•…●.68%•▷★□…•，同比1▽•▪◆•.09pct☆▼○…；3）精油系列…★■△•▪，实现营收0•■△▽☆.92亿元●☆•…★○，同比-14●▷◁△.60%◇☆○；毛利率实现61☆-◆=●.83%…◇◇◆•◆，同比-1○△☆▼▽.42pct••■▲；4）其他产品▷=◇•，实现营收0▽-.22亿元=◁△，同比70●▷=▽■◁.94%○=●；毛利率实现57◇…▷•○.78%■★=△，同比+8◇▼▽▷.00pct▼▷。2025年上半年◆◇，公司升级或新推出了40余款单品△-▽••…，进一步丰富产品矩阵-▪▲▲。针对婴童○◆☆▪☆、青少年夏季护肤需求-◇，公司推出更多防晒产品◇▽•，例如儿童水感防晒啫喱◆○。同时◆◁，公司将护理类产品的受众群体由婴童拓展至青少年▲●★，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品★…▪◇□•，包括青少年控油祛痘精华水△-▲=、精华乳以及洁颜蜜△••☆，青少年控油洗发水●○◇•、祛痘沐浴露等○-◆☆▷。此外◇○=，公司还推出了童锁款定时加热器★★，在电热蚊香液加热器原有定时功能基础上增加了童锁功能▲◇●，公司不断发现消费者未被满足的需求与痛点▼△□◇，持续丰富品类●◆▽▲▽。 毛利率保持稳定◇▼●▪，25H1归母净利率为20◇◆▪▲▪•.95%…◇▽△•。1）毛利率方面■•□，25H1公司毛利率实现58★▷○□◆◁.01%▽▼◁•▷=，同比-0…◇….63pct■▽▼□•▲；25Q2公司毛利率实现58◁…☆.13%=☆=■◁◇，同比-1…☆■•.35pct◁=◆▪。2）费用率方面■▽…，25H1公司销售/管理/研发费用率分别为30▲□★▷▷.25%/1=•★▽◆.81%/1○=●☆.83%=☆▷▪▼，同比变化+1◁△.52pct/-0▲▪●○.08pct/-0■▲▪☆•△.15pct=◆◇◆▲；25Q2公司销售/管理/研发费用率分别为29★▷••.81%/1•◁▼◁◆.13%/1□△■◆▪.33%▪◁•，同比变化+1•▷□.49pct/-0•◁▽▽.06pct/-0▼☆△●▲.04pct○▲-◆▽■。3）净利率方面-★□…◇-，25H1公司归母净利率实现20■□.95%▽☆•◁，同比-3■☆.25pct▪★…◁▷=；扣非归母净利率实现19★…=●.77%•◇…▲-•，同比-3▽▽.81pct▷◆▷。25Q2公司归母净利率实现21□-.88%◆▲○-■=，同比-3=◆●▼•=.16pct◁○•▽◇★；扣非归母净利率实现21★▲.12%•◆，同比-15●•.34pct★…。 持续巩固线上优势地位○☆☆★•◁，积极扩展线下渠道★●▪◁☆，山姆渠道贡献增量▷▽◁•。线年上半年公司产品在天猫•●、京东▼=▼□▽、抖音•☆=▼、拼多多等电商平台市场占有率保持在较高水平◇★，并且公司产品和店铺在多个平台获奖•◆☆●，品牌影响力进一步扩大•▽=△。线公司新增与山姆渠道的合作▪•▪▽，非平台经销渠道增速较快●▼●▷。 投资建议□=□：公司婴童驱蚊龙头-▷△☆=，积极布局婴童护理业务打开增长天花板○○▲★△。我们预计25-27年公司归母净利润为3▲=□★.35/4□•△▷.34/5▽=△.52亿元△☆，同比增速+11◁…▲.6%/+29▲•◇■◆☆.7%/+27=☆▼.0%★☆，当前股价对应25-27年PE分别为37x★-▲◇、29x★■△■=▲、23x=▲▷◇▼•，维持□•“推荐☆=…▽”评级=▼◇▽▼。 风险提示★•◇△•★：行业竞争加剧▪▲☆、人口出生率下降风险-▼▲▪=。
实现归母净利润1•▼▽◆◁○.88亿元-◆--，新品孵化风险▲-•■▪。成功打造优质的国货品牌形象★△▼□▼=，打开业绩增长天花板-△▼○。推出针对青少年皮肤状态的控油祛痘系列产品▽■△-，渠道方面•▪。
润本股份(603193) 投资要点●▷☆…●◆： 事件▪▼○●：24年公司实现总营收13●…◆▷=.2亿元-□-▽，同比增长27★▽-….6%•★=★；利润总额3•▷▲△■●.5亿元★▪，同比增长31•▽•▽★■.4%△△◇□；实现归母净利润3◇■▽▼…=.0亿元▲★◁○，同比增长32-==.8%…■•○；25Q1公司实现总营收2●…•.4亿元○☆•△▲，同比增长44□-.0%◁•；利润总额0▷★▪◆.5亿元▼◁，同比增长25□◆.9%=▲▷□…；实现归母净利润0◆□.4亿元☆△○•，同比增长24●=▲☆△★.6%▼○。 24年公司升级推新90余款产品▼●★•◆，满足消费者差异化需求▼△▪…△□。分品类来看=◇◆，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4--▽▼•○.4/6▲▪.9/1▷◇.6亿元▼•◆▷•…，同比+35△□=■…▷.4%/+32○★••★.4%/7…▼▪▼….9%--，对应毛利率分别为54◇☆△-.2%/59◆▲.8/63☆■☆●.4%▷=★◁▲，分别同比+3•▪.9/1▼◁.5/0•◁□■.7pct•△▷-•。公司紧密跟踪细分市场需求●▪●-，持续开发满足消费者痛点产品◁●…◆◁。24年公司升级或新推出90余款单品•◆▪，其中部分新产品包括儿童防晒乳…•◁、蛋黄油特护精华棒★--○、蛋黄油特护精华霜▷☆、蛋黄油特护身体棒☆◇、蛋黄油特护润肤乳●△☆•=-、天然淡彩润唇膏▷…-…、儿童指缘精华乳等新产品…☆○，进一步丰富产品矩阵■…☆■☆，打开业绩增长空间▪▽◁▷☆。 加强产业链研发资源的整合=◁○…▼，贯彻研产销一体化战略●□-。24年公司新获得2项国家授权发明专利•●•○=，1项实用新型专利▪◁-◁=▲，10项外观设计专利•▲，合计新获得13项专利□…◁▷，截至24年底○▲•▪，公司拥有国家授权发明专利12项○-•▲▼、实用新型专利12项▼▷▽◁◆★、外观设计专利71项•▲▽□-，合计拥有专利95项▷▽◁，累计主导或参与起草团体标准7项◆…▷••=，公司持续加大研发投入▽◆▼，夯实核心竞争力▪◇。 24年公司盈利能力显著改善◁=。24年公司毛利率同比+1•…▪.8pct至58○◆•□●.2%▼○，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+2△◆.8/-0★▼▼•◆.7/+0□▼.2pct至28▼◆△◆•.8%/2▷○★-▽□.4%/2◆▽.7%=▷□，销售费用率提升主因系推广费及职工薪酬增长△★▪▲，管理费用率下降系咨询服务费减少△△•☆。净利率方面▽•，24年公司归母净利率同比+0◁-△.9pct至22…▽★☆.8%=•◁○●▪，公司盈利能力显著改善▷★☆□。 盈利预测与评级○▷△○◁：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3○▷△……◇.8/4▲=▪▲▼☆.7/5△◁★.8亿元▼-△，同比增速分别为26%/24%/23%◇◁★，当前股价对应的PE分别为38/31/25倍…◆▼▪◇●。我们看好公司深耕细分赛道十余年◆▽▼◇…，成功打造优质的国货品牌形象▲…★•=，凭借☆▪◆…•▽“大品牌•▪▲□、小品类□▷△”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著=▼△■，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵■○△●，公司有望维持高速增长-•▲▼-▪，维持○▼“买入☆◁○”评级□◁▲●▲。 风险提示■☆…☆：行业竞争加剧风险▪△▼▽☆■；品牌声誉受损风险●△●▼☆；新品孵化风险◇▲★◆□。
润本股份(603193) 报告关键要素•◆•▷: 2025年上半年△▷▽=，公司实现营收8••◇◁…☆.95亿元（同比+20●☆■▷■.31%）◁◇，归母净利润1△▪.88亿元（同比+4◆△▲.16%）☆▽•。拟向全体股东每10股派发现金红利2▽★■★◁.00元（含税）■•○□。 投资要点▲◇: 收入延续快速增长…△▼☆。2025H1■-★★，公司实现营收8△■▽☆▷●.95亿元（同比+20▪☆••●.31%）◆□，收入快速增长主因☆◆：1）产品矩阵进一步丰富△☆◆▲▪▪，25H1推出了更多防晒=◇★、控油祛痘系列产品▲★；2）新增与山姆渠道的合作…●○，非平台经销渠道实现快速增长★=▷•=；3）线上天猫☆▲、京东●…▲-□●、抖音=-、拼多多等电商平台保持较高市占率◆▷▪。2025H1公司实现归母净利润1▪▷▪▽.88亿元（同比+4□○•◆-.16%）▷◆◇◇，扣非归母净利润1■□.77亿元（同比+0•◆■◆.86%）◁□●◆，增速较此前放缓●□-，推测是由于毛利率同比下滑-•=▷▷◁、销售费用同比增速快于收入增速▼★□、利息收入减少等影响所致=●。此外★◆◁▼-，2025H1经营性现金流净额为1-▷.33亿元（同比-5▼▷■.30%）=▪▼-○，主因山姆超市应收货款增加所致○●▽。 盈利能力同比下滑▲◇○，销售费用率有所增加•◆◆▪。2025H1○▷☆•☆，公司毛利率同比-0▽=△.63pcts至58▲◆●▷.01%••▷●○，净利率同比-3-•…=▪.25pcts至20▽•◇…•●.95%●…，盈利能力同比下滑■□▲=•。费用率方面•…◇，销售费用率同比+1▪○△▼□.52pcts至30▷●◆-.25%▽◇，主因推广费和职工薪酬同比增加★▼☆▷□；管理/研发/财务费用率分别为1◆-◁▪.81%/1•◁.83%/-0◇▪▽▪▷▷.42%◁◁，同比分别-0…★.08/-0●…◆▼○.15/+2○=▼.44pcts■•◁○▽●。 产品不断推陈出新▼◆=•，线下新增山姆渠道☆☆◁△。分产品☆▼•■◁：2025H1◁▼◆•，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入3▽▲•■◇▷.75/4★■▪…▼.05/0▽▪▷.92亿元◆…★◁△，同比分别+13▽…◆.43%/+38▲▪.73%/-14…■▪☆▷.60%••■=…，毛利率分别同比-1◆•◁○□▽.09/-0●▪=.53/-1★◁□.42pcts-■▷▼△。此外◇◁●★◆□，公司产品不断推陈出新▼=▼▲□，2025年上半年升级/新推出了40余款新产品▲▲▼=品综合一区二区探花开元棋牌亚洲国产精，，包括儿童防晒产品●▽▽、童锁款定时加热器★◁、青少年祛痘及洗护系列产品■◇。分渠道◇□▽▽▽■：公司产品在天猫◆●▷…□、京东•○、抖音■▪、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率■-，同时公司积极拓展线新增与山姆渠道的合作--○，非平台经销渠道收入实现快速增长•◆◆。 盈利预测与投资建议■◇△▼•：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业○▪，随着未来研发赋能产品☆★▽，新品不断推出上新▽☆★，线下积极拓展KA和特通渠道-◇•-◆。考虑到行业竞争与营销费用投放▷▼◁…，我们调整此前的盈利预测=▷，预计公司2025-2027年EPS分别为0•▷◆-□☆.84/1●★.00/1▪▲△▽.19元/股（调整前2025-2027年EPS分别为0…◇.93/1□◁▷●.17/1▲★○•△.45元/股）-★▪◆，对应2025年8月18日收盘价的PE分别为38/31/27倍•●◆◆△○，维持●-“买入☆▽…▼”评级=○▲=△。 风险因素▼◇=…□：宏观经济和消费恢复不及预期风险▪▷◁★•、行业竞争加剧风险▲☆、新品拓展不及预期风险=▪•▽、渠道拓展不达预期风险▲••◆…■。
